“450億美元估值對(duì)于美國(guó)的蘋(píng)果不貴，對(duì)于歐洲的愛(ài)立信就貴，你說(shuō)中國(guó)的小米貴不貴？”12月22日，小米新一輪融資終于敲定，主要投資人之一反問(wèn)財(cái)新記者。

450億美元?jiǎng)?chuàng)下了中國(guó)企業(yè)私募股權(quán)融資估值之最，對(duì)一個(gè)成立四年、融資五輪的公司，小米的擴(kuò)張被評(píng)論為“宇宙速度”。

從各輪融資來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)小米和雷軍可謂另眼相看。2010年底，小米首輪4100萬(wàn)美元的融資，估值2.5億美元。2011年底，小米第二輪融資9000萬(wàn)美元，估值10億美元。半年后，小米再啟融資2.16億美元，估值已達(dá)40億美元。而上一輪融資是2013年8月，估值終破百億大關(guān)，雷軍在微博上宣布成績(jī)，難掩興奮。

一年后，小米估值再翻4.5倍，小米和雷軍卻異常沉默，財(cái)新記者從資本市場(chǎng)獲得的各類(lèi)信息，官方口徑一律是“不予置評(píng)”。而接近雷軍的小米內(nèi)部人士則稱(chēng)：“雷總不想過(guò)早把估值抬太高，還是謹(jǐn)慎些好?！睆娜谫Y額也看出雷軍的權(quán)衡：“10億美元融資相比估值，拿出來(lái)的股份很少啊。后邊慢慢來(lái)吧?！?br style="max-width: 100%; word-wrap: break-word; box-sizing: border-box !important;">
全明星（All-Star Investment）、GIC、云峰、厚樸……這些名稱(chēng)或熟悉或陌生的基金瓜分了小米第五輪10億美元融資，他們看重小米或者雷軍什么？經(jīng)過(guò)BAT（百度、阿里巴巴和騰訊的簡(jiǎn)稱(chēng)）等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“洗禮”，“贏(yíng)家通吃”已成為投資的基本邏輯。從智能硬件領(lǐng)域切入的互聯(lián)網(wǎng)公司中，小米的高速擴(kuò)張彰顯了它的贏(yíng)家特質(zhì)。而創(chuàng)始人雷軍的天使投資人資歷，對(duì)資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的熟悉也加大了投資人對(duì)雷軍的信任，甚至跟著雷軍一起投資布局硬件生態(tài)鏈。但最重要的是，他們都不想錯(cuò)過(guò)加入下一個(gè)BAT的機(jī)會(huì)，哪怕只是可能。

雖然雷軍向記者強(qiáng)調(diào)五年不會(huì)IPO，但語(yǔ)氣隨即一轉(zhuǎn)：“當(dāng)然也可能三年就上了，這個(gè)我不保證?！边@次進(jìn)入小米的投資方都慣于投晚期，他們顯然不愿意等太久，一名投資人說(shuō)：“我等雷軍五年?！绷硪幻咏灰椎娜耸糠Q(chēng)：“雷軍也是投資人出身，投資人相信他會(huì)選擇好的時(shí)機(jī)IPO，是不是等五年這個(gè)誰(shuí)也說(shuō)不定，關(guān)鍵是不要錯(cuò)失好機(jī)會(huì)。”

季衛(wèi)東領(lǐng)銜新晉投資人

小米本輪融資從8月開(kāi)始暗潮涌動(dòng)，400億美元估值初現(xiàn)小米即表示“不予置評(píng)”。直到12月22日，趕在外資投資人圣誕假期前，交易終于全部完成。四個(gè)月時(shí)間小米估值再上臺(tái)階，達(dá)到450億美元。但小米仍未對(duì)外公布。從財(cái)新記者獲得的信息看，各投資方也并未充分溝通。

財(cái)新記者最終確認(rèn)的投資人名單出現(xiàn)了來(lái)自私募股權(quán)投資圈子的新面孔。領(lǐng)投小米的全明星投資基金今年4月才組建，主體業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)成員全部來(lái)自摩根士丹利?；鹫贫嫒思拘l(wèi)東曾是摩根士丹利明星分析師和董事總經(jīng)理，在投行工作十多年，參與十多家國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的IPO，本人也因?yàn)樾愿裰t和以及業(yè)內(nèi)多年經(jīng)驗(yàn)，和很多高科技企業(yè)如阿里巴巴等保持良好關(guān)系。季衛(wèi)東之外，曾任摩根士丹利私人銀行亞洲主管的傅明俠也是團(tuán)隊(duì)核心。

對(duì)于這樣的私募圈新面孔，很多老牌VC頗多猜測(cè)。國(guó)內(nèi)某知名VC投資人稱(chēng)，全明星基金的資本主要是“山西的煤老板”和“房地產(chǎn)商”的熱錢(qián)。上述了解全明星基金的人士則表示，新團(tuán)隊(duì)的資金主要來(lái)自國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)和企業(yè)家，團(tuán)隊(duì)專(zhuān)注于投資晚期私募和公開(kāi)市場(chǎng)，并主要投資互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)行業(yè)的領(lǐng)袖企業(yè)，“他們是主動(dòng)增值型基金，與純財(cái)務(wù)投資的資本有區(qū)分，通過(guò)吸引企業(yè)家做投資人，為其投資的企業(yè)帶來(lái)海外拓展、戰(zhàn)略和技術(shù)合作等資源”。

全明星領(lǐng)投小米可謂閃亮登場(chǎng)，在共計(jì)10億美元的融資中，全明星投資基金為最大的投資人。而前述接近該基金的人士透露，除了小米，在私募領(lǐng)域，全明星已經(jīng)投資美麗說(shuō)和滴滴打車(chē)等企業(yè)，公開(kāi)市場(chǎng)也持有阿里巴巴股票，“如果不是因?yàn)檫@次小米融資太受關(guān)注又很多謠言，你們恐怕不會(huì)看到季衛(wèi)東的名字出現(xiàn)在媒體上”。

全明星之外，云峰基金出資2.5億美元、GIC投資1.5億美元、厚樸投資1億美元。GIC為新加坡主權(quán)投資基金，曾一度被認(rèn)為是本輪領(lǐng)投資本。但GIC內(nèi)部人士告訴財(cái)新記者，GIC對(duì)中國(guó)的項(xiàng)目更傾向于資本投入，不會(huì)追求領(lǐng)投。

云峰基金出資僅次于全明星。云峰由阿里巴巴董事會(huì)主席馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞峰牽頭，包括史玉柱在內(nèi)的多個(gè)企業(yè)家參與，其投資動(dòng)作一直備受關(guān)注。它的投資行動(dòng)也很容易與阿里巴巴聯(lián)系起來(lái)。但對(duì)于這次投資，接近交易人士告訴財(cái)新記者，馬云并未參與決策。

而方風(fēng)雷掌舵的厚樸投資的資金來(lái)自新加坡淡馬錫、高盛和殼牌退休金等大型機(jī)構(gòu)。厚樸投資進(jìn)入高科技、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域時(shí)間比較短，方風(fēng)雷此前接受財(cái)新記者采訪(fǎng)時(shí)曾說(shuō)在這一領(lǐng)域的投資主要采取投后期和跟投的策略。這次投資小米是厚樸近期的最大動(dòng)作。

接近交易人士曾告訴財(cái)新記者，厚樸、云峰和GIC等投資人在小米投資中溝通更為緊密，但和負(fù)責(zé)盡職調(diào)查的季衛(wèi)東團(tuán)隊(duì)并沒(méi)有過(guò)多接觸：“小米的數(shù)據(jù)很難看到，說(shuō)實(shí)話(huà)從上往下看規(guī)模和發(fā)展速度，看商業(yè)模式和現(xiàn)金流，投資人很樂(lè)觀(guān)；從下往上看，看凈利潤(rùn)的數(shù)據(jù)又把樂(lè)觀(guān)拉回一點(diǎn)。”

1億用戶(hù)的價(jià)值

“雷軍說(shuō)三年不盈利，未來(lái)盈利是Costco的會(huì)員費(fèi)模式。”接近本次交易的人士告訴財(cái)新記者。實(shí)際上，和其他互聯(lián)網(wǎng)公司早期面臨的問(wèn)題一樣，雷軍需要向市場(chǎng)講自己的盈利故事。聽(tīng)了太多創(chuàng)業(yè)故事、看了無(wú)數(shù)案例的雷軍，近期開(kāi)始用傳統(tǒng)商業(yè)案例解釋起了小米。

12月17日，雷軍生日第二天，他針對(duì)十來(lái)家媒體做了一個(gè)小型溝通會(huì)，正式對(duì)外介紹了“小米模式”的各個(gè)原型：產(chǎn)品學(xué)習(xí)同仁堂的質(zhì)量保證，服務(wù)學(xué)海底撈的超預(yù)期，成本和效益學(xué)沃爾瑪，而Costco模式則是小米變現(xiàn)的未來(lái)路徑。此前，他也曾在多次內(nèi)部交流中提到這些公司。

雷軍稱(chēng)沃爾瑪通過(guò)在城鄉(xiāng)接合部使用舊廠(chǎng)房簡(jiǎn)單裝修，將美國(guó)平均零售業(yè)成本從45%砍到22.5%。海底撈則通過(guò)超預(yù)期的口碑建立品牌，做市場(chǎng)推廣。

從這兩家公司身上，雷軍學(xué)習(xí)了兩種做法，渠道上摒棄線(xiàn)下所有經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)節(jié)，壓低成本，此外依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)和口碑營(yíng)銷(xiāo)建立品牌。成本控制帶來(lái)了小米的低成本低毛利模式：“目前小米毛利率達(dá)到百分之十幾，但成本從前年的4.1%上升到去年的4.3%，未來(lái)要控制在5%之內(nèi)?！鼻笆鍪袌?chǎng)人士告訴財(cái)新記者。

如此低的毛利如何來(lái)保證收益，Costco模式給了雷軍啟發(fā)。雷軍描述他第一次被Costco震撼的經(jīng)歷：他和同事到美國(guó)出差，大家都從Costco買(mǎi)某著名品牌的行李箱裝東西，箱子的價(jià)格只有國(guó)內(nèi)的十分之一：“一開(kāi)始我們都是借會(huì)員卡買(mǎi)，但后來(lái)我們都出錢(qián)辦了會(huì)員卡。”

回來(lái)后，雷軍仔細(xì)研究Costco的模式，第一條是選品時(shí)講究品質(zhì)：“每種商品只挑選幾個(gè)高品質(zhì)的?！痹谖譅柆?shù)兔幕A(chǔ)上，Costco將毛利率再次砍半，控制在1%-14%，平均毛利率在7%，“他們毛利率超過(guò)14%需要CEO批準(zhǔn)，但CEO從來(lái)沒(méi)有批準(zhǔn)過(guò)”。

Costco之所以成為全美最大的會(huì)員制連鎖零售商，一頭抓住具有吸引力的商品，另一頭則是不斷增加且高黏性的會(huì)員帶來(lái)的會(huì)員年費(fèi)。

小米要學(xué)Costco，有吸引力的商品當(dāng)然不止手機(jī)這個(gè)硬件。前述接近全明星的市場(chǎng)人士稱(chēng)：“軟件和生態(tài)才是盈利關(guān)鍵，當(dāng)然這個(gè)剛剛開(kāi)始，但已經(jīng)有了用戶(hù)基礎(chǔ)。”小米目前累計(jì)的用戶(hù)已經(jīng)達(dá)到1億，基于安卓系統(tǒng)搭建的MIUI在2014年游戲分發(fā)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了1.73億元收入，擠入游戲運(yùn)營(yíng)分發(fā)平臺(tái)前五名。

對(duì)于如何收取會(huì)員費(fèi)，雷軍和投資人沒(méi)有具體展開(kāi)，惟一可確定的是會(huì)員費(fèi)非強(qiáng)制，而是隱性的：“如果你用一個(gè)主題用得爽，是不是會(huì)愿意給一點(diǎn)點(diǎn)錢(qián)？這個(gè)錢(qián)對(duì)喜歡產(chǎn)品的用戶(hù)來(lái)說(shuō)非常便宜。”小米內(nèi)部人士更愿將Costco的會(huì)員費(fèi)以打賞來(lái)形容和解釋。

既然是打賞會(huì)員費(fèi)，什么樣的內(nèi)容才能吸引住會(huì)員，多少會(huì)員才能形成生態(tài)盈利的基礎(chǔ)？“季衛(wèi)東看過(guò)上千家互聯(lián)網(wǎng)公司，根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，1億活躍用戶(hù)是互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的門(mén)檻，而小米很快會(huì)有1億以上用戶(hù)?！鼻笆隽私馊餍腔鸬娜耸糠Q(chēng)。在他看來(lái)，小米模式和阿里巴巴、騰訊等變現(xiàn)都是基于大量高粘性的用戶(hù)，只是滿(mǎn)足用戶(hù)需求的方式路線(xiàn)不同。

給投資人信心的主要是小米手機(jī)全球出貨量的飆升。據(jù)IDC公布的2014年三季度全球智能手機(jī)出貨量，小米今年三季度出貨1760萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)211%，市場(chǎng)占有率2.1%，超過(guò)國(guó)內(nèi)聯(lián)想，次于三星和蘋(píng)果占據(jù)第三位。其中，三星市場(chǎng)占有率32.5%，蘋(píng)果12.9%。

“小米目前的估值是蘋(píng)果的十六分之一，但市場(chǎng)份額已經(jīng)第三?！鼻笆鼋咏灰椎娜耸肯蜇?cái)新記者強(qiáng)調(diào)。

現(xiàn)在小米是用1個(gè)億的用戶(hù)基數(shù)來(lái)乘以利潤(rùn)率，未來(lái)可能是3個(gè)億、5個(gè)億用戶(hù)來(lái)乘以利潤(rùn)率。“未來(lái)五年一個(gè)手機(jī)可以賺到10美元，60元人民幣看著不多，如果加上周邊配件，整個(gè)利潤(rùn)實(shí)際是很可觀(guān)的?！蓖顿Y人稱(chēng)。

生態(tài)核心是手機(jī)還是路由器？

Costco的零售業(yè)態(tài)當(dāng)然不足以解釋小米故事。前述小米投資人將其模式總結(jié)為目前火熱的工業(yè)4.0概念，即在充分市場(chǎng)化、國(guó)際化和物流保證的情況下，硬件、軟件和互聯(lián)網(wǎng)水平加垂直整合。

“硬件+軟件+互聯(lián)網(wǎng)的思路其實(shí)是蘋(píng)果思路，但小米的優(yōu)勢(shì)在于，在學(xué)習(xí)借鑒的過(guò)程中充分整合。而且，最重要的是小米有一個(gè)龐大的母國(guó)市場(chǎng)?！痹谒磥?lái)，包括諾基亞在內(nèi)的硬件巨頭之所以在轉(zhuǎn)型過(guò)程中失敗，和本國(guó)市場(chǎng)基數(shù)小有直接關(guān)系，“無(wú)論是中國(guó)市場(chǎng)，還是小米目前進(jìn)入的印度市場(chǎng)，看中的印度尼西亞和巴基斯坦市場(chǎng)，都有人口優(yōu)勢(shì)”。

市場(chǎng)上類(lèi)似360和酷派合作這樣軟硬互補(bǔ)的案例，有可能未來(lái)復(fù)制小米模式。但在投資人看來(lái)，小米有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且成本控制能力優(yōu)秀：“小米把成本控制在5%以?xún)?nèi)，他用了兩個(gè)方式，一方面渠道和品牌的費(fèi)用非常低，幾乎為零；另一方面，通過(guò)給員工高股權(quán)，而不是高工資，進(jìn)一步壓縮了人力成本?！?br style="max-width: 100%; word-wrap: break-word; box-sizing: border-box !important;">
不過(guò)，用員工持股來(lái)降低人力成本，將使小米持續(xù)面對(duì)來(lái)自員工的變現(xiàn)壓力。小米內(nèi)部人士告訴財(cái)新記者，小米對(duì)員工股一直采取回購(gòu)政策，不允許員工股流通，也意味著員工手持的股權(quán)短期內(nèi)缺乏交易變現(xiàn)可能。但由于公司IPO還要等待，公司目前已透露要解禁員工股交易的跡象。

目前承載小米軟件和生態(tài)基礎(chǔ)的硬件仍然是手機(jī)。除了小米手機(jī)，更低價(jià)的紅米銷(xiāo)售到10月已經(jīng)破千萬(wàn)臺(tái)。然而，小米的另外兩塊硬件領(lǐng)域：小米電視+盒子，還有雷軍重點(diǎn)布局的路由器，都未能形成氣候。

電視+盒子是家庭端的入口，而路由器則是未來(lái)整個(gè)智能家居的集中控制存儲(chǔ)平臺(tái)。在這個(gè)領(lǐng)域，小米不具備手機(jī)領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。樂(lè)視電視早于小米布局，在內(nèi)容供應(yīng)上又有視頻網(wǎng)站和樂(lè)視影業(yè)撐腰。

今年10月，雷軍從新浪挖來(lái)總編輯陳彤負(fù)責(zé)內(nèi)容，大手筆給出10億美元資金布局內(nèi)容，一次性投資愛(ài)奇藝和優(yōu)酷土豆兩大視頻網(wǎng)站。其中給愛(ài)奇藝投資了18億人民幣，成為其第二大股東。小米和陳彤也并不想卷入視頻網(wǎng)站之間的燒錢(qián)戰(zhàn)爭(zhēng)，于是，幾乎同時(shí)，小米通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)投資了優(yōu)酷土豆。

和其他巨頭投資視頻網(wǎng)站看重其流量端口不同，雷軍和陳彤看上的是視頻網(wǎng)站的內(nèi)容。值得注意的是，視頻網(wǎng)站亦有自己的移動(dòng)端和家庭端戰(zhàn)略，陳彤未來(lái)將進(jìn)一步面臨如何讓合作落地、確定分成等具體任務(wù)。留給小米追趕樂(lè)視的時(shí)間窗口并不長(zhǎng)。

雷軍在12月17日的媒體會(huì)上，專(zhuān)門(mén)強(qiáng)調(diào)了路由器在生態(tài)底層布局上的作用，即家庭智能終端的中心控制和存儲(chǔ)設(shè)備?！爸悄軘z像頭檢測(cè)到的家庭內(nèi)部情況正是通過(guò)路由器儲(chǔ)存并傳輸?shù)侥闶謾C(jī)上的?！崩总娬f(shuō)。

然而，智能終端僅有鏈接中心，沒(méi)有終端顯然無(wú)法發(fā)揮作用，小米硬件生態(tài)的另一層還有待開(kāi)發(fā)。小米還需要講出更大的故事才能吸引投資者。所以，接下來(lái)雷軍選擇投資給品牌、渠道，甚至帶著新投資人投資各類(lèi)智能硬件商。

資本向小米生態(tài)鏈傳導(dǎo)

小米的智能硬件生態(tài)鏈團(tuán)隊(duì)組建于2013年底。但在此之前，雷軍已經(jīng)談下了出品小米手環(huán)的華米科技公司。

華米科技CEO黃汪告訴財(cái)新記者，當(dāng)時(shí)正在看各類(lèi)手環(huán)的雷軍從朋友那里拿到了華米生產(chǎn)的智能手表，“他戴了一天就要見(jiàn)我們”。

當(dāng)時(shí)，黃汪并沒(méi)期待雷軍投資，“見(jiàn)見(jiàn)總沒(méi)有壞處，如果手表能夠在小米商城賣(mài)也不錯(cuò)啊”。黃汪和雷軍第一次在小米的辦公室見(jiàn)面，雷軍將小米的整個(gè)智能硬件生態(tài)和盤(pán)托出，也向黃汪發(fā)出了“一起玩兒”的邀請(qǐng)。

雷軍要的是手環(huán)。關(guān)于這段故事，黃汪讓財(cái)新記者去看他寫(xiě)的文章：“2014年1月，華米科技悄悄成立，核心團(tuán)隊(duì)停掉了2015年所有的平板電腦新品及智能手表新品的研發(fā)……這一決策，導(dǎo)致高達(dá)數(shù)百萬(wàn)元的多套新模具全部作廢，雪藏了‘智器’品牌。那一刻，我用盡自己的所有信譽(yù)和權(quán)威，hold（穩(wěn)）住整個(gè)公司上百號(hào)人，讓兄弟們無(wú)條件服從，走上一條無(wú)法回頭、絕地逢生的道路。我們停掉所有，放棄所有，是為了更專(zhuān)注、更聚焦、更極致。整個(gè)2014年，我們只做了一款產(chǎn)品，那就是小米手環(huán)。”

雷軍到底給黃汪帶來(lái)了什么？讓他拖著百號(hào)員工，10年信譽(yù)一起轉(zhuǎn)型？當(dāng)然不止渠道，華米生產(chǎn)的手環(huán)在渠道和品牌塑造上都復(fù)制了小米手機(jī)之路，甚至黃汪講故事的方式也和雷軍開(kāi)發(fā)布會(huì)時(shí)越來(lái)越相似。

因?yàn)槔总娡顿Y，華米的第二輪估值從1億美元躍升至3億美元，投資人包括高榕資本的岳斌和晨興資本的劉欣，這兩位都曾是小米早期的投資人。岳斌投資小米時(shí)尚在IDG供職，創(chuàng)立高榕資本后也重點(diǎn)看智能穿戴設(shè)備領(lǐng)域?！霸辣蟀?0%的身家都給了小米手環(huán)，給了華米。”接近岳斌的人士告訴財(cái)新記者。

黃汪稱(chēng)這一輪融資，雷軍并未從中牽線(xiàn)，但因?yàn)橥顿Y人對(duì)小米生態(tài)熟悉，因此也看上了做生態(tài)鏈的華米。此外，因?yàn)樾∶准映?，黃汪也從一眾手環(huán)商中脫穎而出：“只看賽道、不看公司的紅杉和我們只談了15分鐘就決定投資，據(jù)我所知，他們還沒(méi)有投資過(guò)同類(lèi)企業(yè)?！?br style="max-width: 100%; word-wrap: break-word; box-sizing: border-box !important;">
小米手環(huán)的黃汪也發(fā)掘出手環(huán)生態(tài)鏈的核心價(jià)值“ID綁定”，一旦手環(huán)能夠和人的身份ID打通，成為手機(jī)一樣具有身份識(shí)別能力的硬件，未來(lái)在支付等多個(gè)領(lǐng)域都能發(fā)掘出新的盈利點(diǎn)和合作者。

華米的故事剛剛開(kāi)篇。幾乎與投華米同時(shí)，2013年底，小米的智能硬件生態(tài)鏈團(tuán)隊(duì)成立，雷軍將具體業(yè)務(wù)交給了合伙人劉德。一年時(shí)間，劉德帶隊(duì)投資了25家廠(chǎng)商，包括做移動(dòng)電源的紫米、做空氣凈化器的智米、做活塞耳機(jī)的加一、做智能血壓儀的九安——這些企業(yè)們都宣稱(chēng)要做自己圈子的小米。

到今年12月，小米12.66億元投資美的，交易僅用兩周就敲定。雷軍形容這次和美的集團(tuán)董事長(zhǎng)方洪波談下的合作是智能生態(tài)鏈布局的里程碑，并且稱(chēng)未來(lái)還希望簽下更多家電巨頭：“我們是開(kāi)放的生態(tài)，越多人合作越好。”他甚至告訴記者，自己也不排斥罵他和美的是小偷的格力董事長(zhǎng)董明珠合作。

“未來(lái)，小米將路由器這個(gè)家庭中心、手機(jī)這個(gè)隨身中心和各類(lèi)硬件連接起來(lái)?！崩总姾姥?，投資智能硬件，是要復(fù)制100家小米。和小米手機(jī)不賺錢(qián)一樣，雷軍也不關(guān)心自己投資的硬件廠(chǎng)商是不是能賺錢(qián)：“作為投資人，被投公司賺不賺錢(qián)我真的不可能管得了，關(guān)鍵是它對(duì)小米生態(tài)的貢獻(xiàn)和豐富?！?/p>